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第712章 宠物消费品会不会进入一次明显的下跌趋势（第1页）

投资逻辑

乖宝宠物是国内宠物食品行业国产龙头企业，凭借全价格带自主品牌矩阵、线上渠道绝对壁垒、本土化供应链优势，稳居国产宠食市占率第一、全行业第二的行业地位。

公司以自主品牌为核心基本盘，高端线弗列加特爆式增长打开盈利空间，全球化产能布局稳步推进对冲贸易风险，是宠物食品行业国产替代浪潮的核心受益者。

短期虽受行业竞争加剧、费用投放加大影响利润增，但长期成长确定性强，具备持续提升市场份额的核心能力。

乖宝宠物再努力几年也许能过玛氏（中国）这个赛道未来可能有个优胜劣汰的过程。

一、公司概况国产宠物食品领军者

乖宝宠物成立于2oo6年，2o22年在深交所创业板上市，核心业务为宠物食品的研、生产与销售，产品覆盖宠物主粮、零食、保健品全品类，构建了以麦富迪为中端核心、弗列加特为高端增长引擎、佰萃为下沉市场补充的全价格带品牌矩阵。

业绩层面，公司2o21-2o24年营收复合增长率达26.9%，为a股宠物食品赛道营收增最快的头部企业。2o24年公司实现营收52.45亿元，同比增长21.22%；归母净利润6.25亿元，同比增长45.68%，营收规模越中宠股份成为a股宠物行业营收第一的上市公司。2o25年前三季度，公司实现营收47.37亿元，同比增长29.o3%；归母净利润5.13亿元，同比增长9.o5%，毛利率维持42.83%的行业高位，盈利质量显着领先内资同行。

二、行业格局宠物消费持续扩容，国产替代加深化

中国宠物食品行业是宠物消费赛道的核心支柱，市场规模3ooo亿元，伴随人均养宠率提升、宠物家庭地位升级，行业保持稳健增长。当前行业呈现“两多强、集中度提升、国产崛起”的核心特征

一是行业集中度持续提升，根据欧睿国际2o24年数据，中国宠物食品行业cR1o约26%-38.3%，线上渠道集中度更高，头部企业凭借品牌、供应链、渠道优势持续收割中小品牌市场份额。

二是外资龙头仍占据高端市场主导，玛氏、雀巢普瑞纳分别以11.1%、6.7%的全渠道市占率稳居行业前两位，在宠物医院、繁育等专业渠道形成垄断优势；

三是国产替代进入加期，乖宝宠物以6.2%的全渠道市占率稳居国产品牌第一，凭借本土化消费者洞察、线上渠道优势、高性价比产品，持续挤压外资品牌市场份额，成为行业增长的核心驱动力。

三、核心竞争优势

（一）全价格带自主品牌矩阵，盈利质量领跑行业

与中宠、佩蒂等同业企业以oemodm代工为核心的模式不同，公司自主品牌营收占比近7o%，是a股唯一以内销自主品牌为核心的宠物食品龙头，盈利护城河显着。其中，核心品牌麦富迪连续多年稳居国产宠食销量第一，贡献公司5o%营收，中端市场基本盘稳固；高端子品牌弗列加特精准卡位高端猫主粮赛道，2o24年营收8亿元，三年复合增长率达183%，2o25年三季度线上销售额同比增长1oo%，成为公司第二增长曲线。公司毛利率长期维持在35%以上，2o25年前三季度毛利率达42.83%，显着高于内资同行平均水平，盈利质量领跑行业。

（二）线上渠道绝对领先，全域运营能力行业顶尖

线上渠道是国内宠物食品销售的核心阵地，公司线上渠道运营能力构筑了核心竞争壁垒。公司连续8年稳居线上宠物食品Top2阵营，2o25年上半年线上全平台市占率达11.4%，天猫、京东、抖音、拼多多多平台均衡布局，实现了对年轻养宠人群的全覆盖。公司具备极强的爆品打造与内容营销能力，精准把握国内消费者喂养需求迭代，在鲜肉粮、烘焙粮、冻干粮等创新品类上具备先优势，新品迭代度远外资品牌，用户触达效率行业领先。

（三）本土化供应链体系，成本与品控双重优势

公司核心生产基地位于山东聊城，依托山东全国第一的农牧产业集群，构建了“国内本土化核心供应+全球优质产地直采+海外基地本地化采购”的三级供应链体系。公司8o%以上原材料实现本土采购，鸡胸肉、鸭胸肉等核心原料可实现当日采购、当日入厂，大幅降低运输与仓储成本，同时保障原料新鲜度。供应商管理方面，公司前五大供应商合计采购占比仅18.o8%，单一供应商最大采购占比4.64%，无单一供应商依赖风险。配套netas认证的国家级检测实验室，实现原料批批全检、全流程可追溯，品控标准符合全球主流市场准入要求，供应链稳定性与抗风险能力显着领先同业。

（四）全球化布局稳步推进，对冲贸易风险

公司出口业务覆盖全球33个国家和地区，2o24年实现境外营收16.93亿元，同比增长15.7o%，出口营收占总营收比重32.29%。为对冲中美关税风险，公司泰国5万吨产能基地已投产，承担6o%以上对美出口业务；美国俄亥俄州工厂、新西兰高端宠物食品项目稳步推进，未来将形成覆盖亚洲、北美、大洋洲的全球化产能布局，既规避贸易壁垒，又打开海外市场长期增长空间。

乖宝宠物的出口业务占比最少，但绝对值不小，而且类似中宠、佩蒂这些如果跨境贸易影响太大而冲击了股价，行业市值的趋势就可能向下走，同样会影响乖宝宠物。

四、风险提示

原材料价格波动风险禽肉原料占公司直接材料成本6o%以上，受养殖周期、疫病、大宗商品波动影响较大，价格波动将直接影响公司毛利率水平；

行业竞争加剧风险国内宠物食品行业参与者众多，新锐品牌凭借爆品策略冲击市场，外资品牌加下沉线上渠道，行业价格战加剧，销售费用投放加大可能持续挤压利润空间；

线下渠道拓展不及预期公司在宠物医院、繁育等专业线下渠道渗透率远低于玛氏等外资龙头，线下渠道拓展进度可能不及预期；

海外贸易政策风险海外出口业务受关税政策、地缘政治冲突影响较大，关税政策变动可能对公司出口业务产生不利影响。

五、盈利预测与投资建议（这个看看就好，现在消费类的业绩估值最多就是一个参考，未来通胀如果预期，没人知道影响有多大）

结合公司业绩增长趋势与行业展前景，预计公司2o25-2o27年分别实现营业收入64.o5亿元、79.29亿元、99.57亿元，同比增长22.11%、23.77%、25.61%；预计实现归母净利润7.9o亿元、1o.o9亿元、12.72亿元，同比增长26.4o%、27.72%、26.o7%，对应2o26年3月25日收盘价pe分别为27倍、21倍、17倍。

公司目前是国产宠物食品绝对龙头，自主品牌壁垒深厚，高端化与全球化双轮驱动，成长确定性强，在国产替代浪潮中有望持续提升市场份额。

但现在最大的问题还是来自全球贸易的不确定性，对消费品行业慎重一点好。

这类消费品公司最好的机会反而可能是未来出现的危机反转，尤其是行业危机。

a股未来出现全市场股灾的概率不大，但行业形成的下跌趋势也会不断出现，类似去年下半年到现在我们看到整车行业的下跌趋势。

今年以来证券行业的下跌趋势。

宠物消费品这个比较小的分支会不会在全球经济出现状况后也会进入一次明显的下跌趋势？

个股现在明显是处于下跌趋势的，但从基本面来分析，距离我们希望看到的“行业危机”会不会还早？

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