魔爪文学

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第85章 多少倍的利润算便宜（第2页）

下午两点，陈默离开营业部，去了老陆常去的那个茶馆。

老陆果然在。他坐在靠窗的老位置，面前不是茶，是一杯白开水。桌上摊着几张纸，纸上写满了数字和公式。陈默走近一看，是手算的现金

;流折现模型，草稿纸上还有涂改的痕迹。

“陆师傅。”

“坐。”老陆没抬头，继续算着什么。

陈默坐下，看着老陆计算。老人的手指有些粗糙，但握笔很稳，数字写得工整清晰。他在算一家公司的自由现金流，然后按不同的折现率计算现值，最后与市值比较。

“您这是在算……”陈默忍不住问。

“算一家公司值多少钱。”老陆放下笔，揉了揉眉心，“不过算了三天，越算越糊涂。”

“为什么？”

“因为所有的估值，都建立在假设之上。”老陆端起水杯，“增长率假设，折现率假设，永续增长率假设……假设一变，结果天差地别。而这些假设，谁说得准？”

他指了指草稿纸上的几个数字：“你看，我用10%的折现率，算出来这家公司值50亿。用12%算，值40亿。用15%算，只值30亿。而它现在的市值是45亿。你说，它是高估还是低估？”

陈默答不上来。

“所以估值是艺术，不是科学。”老陆说，“但艺术也有基本原则。就像画画，你可以抽象，可以写实，但不能违背透视原理。”

他收起草稿纸，看着陈默：“说吧，今天遇到什么问题了？”

陈默把深科技58倍市盈率的事说了，还有赵建国那套“成长消化估值”的理论。

老陆听完，沉默了片刻。

“你知道‘戴维斯双杀’吗？”他忽然问。

陈默摇头。

老陆从包里拿出一本英文书，翻到夹着书签的那一页，递给陈默。那是一本关于美国投资家谢尔比·戴维斯的传记，书签夹在讲述其投资哲学的那一章。

陈默的英文还能应付。他快速浏览，抓住了核心思想：

戴维斯双杀（davisdoubley），指当一家公司利润增长放缓或下滑时，市场不仅会下调其盈利预期（业绩杀），还会下调其估值倍数（估值杀），导致股价遭受双重打击，下跌幅度远大于盈利下滑幅度。

反过来，当公司利润增长超预期时，可能迎来“戴维斯双击”——估值和业绩双双提升，股价大涨。

“看懂了吗？”老陆问。

陈默点头，但随即皱眉：“可这和深科技的高市盈率有什么关系？”

“关系很大。”老陆在桌上用手指比划，“高市盈率，意味着市场对这家公司有很高的成长预期。比如深科技，58倍市盈率，隐含的预期可能是未来几年每年增长40%以上。只要公司达到或超过这个预期，股价就能维持甚至上涨。”

他停顿了一下，语气加重：“但如果某一天，公司公布的业绩增长只有30%，而不是40%呢？”

陈默想了想：“那……股价可能会跌？”

“不是可能，是一定。”老陆说，“而且会跌得很惨。因为30%的增长，配不上58倍的市盈率。市场会重新评估，把市盈率下调到40倍、30倍。同时，因为增长不及预期，每股收益的基数也比预期低。双重打击之下，股价可能腰斩。”

陈默的额头渗出细汗。

他想起1993年四川长虹的那次大跌。当时长虹的市盈率一度高达50倍，市场预期它继续高增长。结果1994年一季度业绩出来，增长放缓，股价一个月跌了40%。

那就是一次小型的“戴维斯双杀”。

“所以高市盈率是危险的？”他问。

“不一定危险，但需要极高的确定性。”老陆说，“如果你100%确定一家公司未来五年能保持50%以上的增长，那么58倍市盈率买入，五年后可能赚大钱。但问题在于——世界上有100%确定的事吗？”

陈默摇头。

“所以，高市盈率投资，本质上是脆弱的。”老陆总结，“它建立在一条狭窄的成功路径上：公司必须持续超预期增长，不能有任何闪失。而商业世界充满意外：技术变革、竞争加剧、管理失误、宏观波动……随便一个黑天鹅，就能让高估值崩盘。”

茶馆里，说书人正在讲《三国演义》，讲到“诸葛亮挥泪斩马谡”。陈默忽然觉得，高市盈率投资就像马谡守街亭——看上去地势险要，易守难攻，但一旦被围，水源被断，就是死局。

“那您觉得，多少倍市盈率算合理？”他问。

老陆没有直接回答，而是问了他一个问题：“如果你开一家小店，每年净赚10万块，你愿意出多少钱把店盘下来？”

陈默想了想：“看情况。如果生意稳定，可能出50万？五年回本。”

“为什么是五年？”

“因为……”陈默组织语言，“五年回本，相当于年回报率20%，比存银行高。再长就不划算了。”

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