魔爪文学

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第87章 把好公司好价格好时机变成数字（第1页）

1996年8月3日，星期六，台风过境。

清晨五点，陈默就被窗外的风声吵醒了。台风“莉莎”在凌晨登陆浙江，外围环流扫过上海，带来狂风暴雨。雨水像鞭子一样抽打着亭子间薄薄的玻璃窗，发出啪啪的声响。窗外那棵老槐树在风中疯狂摇摆，枝叶拍打着屋檐，像有什么东西急着要闯进来。

陈默从床上坐起来，抹了把脸。屋子里闷热潮湿，即使台风带来了凉意，但狭小空间里积累了一整夜的热气还没散尽。他摸到床头的手电筒，按亮，微弱的光束在墙上晃动，最终停在那张“双因子决策模型”的流程图上。

流程图贴上去已经二十天了。这二十天，他每天都在琢磨同一件事：怎么把纸上那些文字，变成可以实际操作的标准？

纸上写的是：“基本面评分7分以上”“估值在历史30%分位以下”“技术面发出买入信号”。

但这些话太空了。什么叫“7分以上”？护城河宽度怎么打分？现金流质量怎么衡量？“历史30%分位”怎么算？技术面的“买入信号”具体是什么形态？

每一个问题，都像台风天里的一阵狂风，把他吹得东倒西歪。

陈默翻身下床，摸索着点上台灯。昏黄的光照亮了书桌，桌上堆满了东西：七本不同年份的《中国上市公司年报汇编》、十几家券商的行业研究报告、他自己手抄的股价数据、还有一堆画满了图表和算式的草稿纸。

最上面是一本崭新的笔记本，封面用记号笔写着：“量化评分系统构建笔记”。

他翻开笔记本，第一页是目录：

1.基本面评分体系设计

2.估值水平量化方法

3.技术面信号标准化

4.权重分配与综合评分

5.回测与优化

这五个部分，他花了二十天才勉强完成第一个部分的初稿。而这个过程，比他想象的要痛苦十倍。

陈默翻到“基本面评分体系设计”这一节。他设计了五个维度：护城河、财务健康度、盈利能力、成长性、管理层。每个维度满分20分，总分100分，换算成10分制。

听起来很合理，但实际操作时，问题一个个冒出来。

比如“护城河”这个维度。他参考了巴菲特的分类，设了四个子项：品牌优势、成本优势、技术壁垒、网络效应转换成本。每个子项最高5分。

可是怎么打分？

他尝试给四川长虹打分：

品牌优势：民族品牌，知名度高，但溢价能力一般。给3分。

成本优势：规模大，成本控制好。给4分。

技术壁垒：核心部件依赖进口，自主技术薄弱。给1分。

网络效应转换成本：无。给0分。

总分8分，换算成10分制是4分。偏低。

但同样的标准，给青岛海尔打分：

品牌优势：知名度高，有一定溢价。给4分。

成本优势：不如长虹明显。给2分。

技术壁垒：同样依赖进口，但研发投入更大。给2分。

网络效应转换成本：服务网络算不算？勉强给1分。

总分9分，4.5分。还是不高。

那什么样的公司能得高分？陈默翻遍了手上的资料，a股一千多家公司，按照这个标准，可能没有一家能在“护城河”这一项得满分。如果按7分及格线（10分制），大部分公司都不及格。

这合理吗？

陈默不知道。他只知道，如果标准太高，可能永远找不到投资标的。如果标准太低，系统就失去了筛选的意义。

类似的问题出现在每一个维度。

“财务健康度”怎么衡量？他设了资产负债率、流动比率、利息保障倍数、经营现金流净利润四个指标。每个指标按行业分位打分：前30%得5分，30%-70%得3分，后30%得1分。

但行业数据从哪里来？他手头只有十几家公司的年报，根本无法计算整个行业的分布。最后只能凭感觉：“看起来负债不算太高”“现金流还可以”。

这种凭感觉的“量化”，让陈默感到深深的无力。

更痛苦的是回测。

上周，他尝试用这套半成品的评分系统，对1995年之前上市的300家公司进行回溯评分。没有电脑软件，全靠手算。光是把财务数据从年报里抄出来，就花了他整整三天。然后计算指标，打分，汇总……

算到第五十家公司时，陈默崩溃了。

不是身体累——虽然确实累，手指磨出了茧子，眼睛熬得通红——而是心理上的崩溃。他发现自己打分的主观性太强了。同一家公司，今天打7分，明天再看可能就打6分或8分。心情、精力、甚至当时的光线，都可能影响判断。

这算什么量化？这不过是给主观判断披上了一件数字外衣。

台风还在呼啸。陈默走到窗边，推开一条缝，

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